並購是頁岩氣的“救世主”？三桶油開發熱（rè）情不減（jiǎn）

　　並（bìng）購是頁岩（yán）氣（qì）的“救世主”？

　　頁岩氣革（gé）命在美國爆發後，全球油氣（qì）並購交易就（jiù）一直以美國為核心。有數據顯示，2006年後，全球油氣交（jiāo）易無論是數量還是金額，美國一直名列前茅。恰恰是這（zhè）一時（shí）期，美國頁岩氣產量一直在低氣價環境下保持平穩增（zēng）長。若從相關性方麵看，油氣並購（gòu）交易的繁（fán）榮支撐著頁岩氣革命的延續和產（chǎn）量（liàng）的增長。

　　3年一輪整合潮

　　美國有數以萬計的企業參與頁（yè）岩氣開發，除少數大企業外絕大多數是中小企業。這些企業從事金融服務、技術服務、設備租賃、實體開發等業務，依靠自由市場機製實現了國（guó）家層麵頁岩氣產業發展的協同效應，使每個（gè）參與企業成（chéng）為頁岩氣產業（yè）鏈上重要（yào）的一分子，推動（dòng）其前行。由於有眾多企業參與，頁岩（yán）氣市場（chǎng）競爭效應的強大表現為，即使經濟形勢低（dī）迷，也有部（bù）分企業在惡劣的環（huán）境中脫（tuō）穎而（ér）出。有報道曾披露，美國從（cóng）事（shì）頁岩氣生產的企業（yè）隻有（yǒu）1/3能贏利。假設美國有1萬家頁（yè）岩氣企業，1/3即為3000多家，也是不小的數字。

　　頁岩氣市場的協同效應和競爭效應可解釋美（měi）國油氣並購交易的特點和現象。近幾年（nián），美國油氣並購交（jiāo）易（yì）除少（shǎo）數是常（cháng）規油氣外，絕大多數涉及頁岩油氣（qì）和煤層氣，且主要由中小企業完成。美國頁岩油氣交易每隔2～3年會發生一次以完全股權交易（yì）為特征的公司交易，且多數交易是以資（zī）產轉讓方的部（bù）分資產作為交易對象，這在很大程度上意味著企業在激烈的競爭中尚可生存。每經（jīng）過這樣一個周期，市場便會用其看不見的手對整個頁岩（yán）氣領域的（de）資源重新進行優化配置，以保持市場的活力和頁岩油氣產業的生命力（lì）。

　　按照這樣的邏輯，如果美國頁岩油氣並購交易有朝一日停止，很可能意味頁岩油氣（qì）產業的發展遇到麻煩，美國的（de）頁岩氣革命也可能因（yīn）此走到盡頭。

　　走到緊要關頭

　　由於美國氣價長期低迷，頁岩氣投資者更（gèng）傾（qīng）向於在美國的“濕氣區”進行投資（zī），旨在通過獲得液態（tài）烴的產量依靠（kào）油價高位優勢獲得利潤。這是美國過去幾年頁岩油氣開采的普遍特點。但2014年6月以來，國際油價持續大幅下跌，這一變化不可避（bì）免會對頁岩油氣的開發（fā）造成（chéng）巨大影響。油價下跌的主要影響因素之一是美國頁岩油產量的增長，而頁岩油產量的增長反過（guò）來又對自身發展形成抑製，由此導致循環（huán）效應。氣價（jià）本就低迷，油價還下跌，此形勢下美國頁岩氣投資者能否堅持住就成為備受關注（zhù）的問題（tí）。低油價（jià）形勢下，頁岩氣產業正走到緊要關頭（tóu）。

　　谘詢（xún）機（jī）構伍（wǔ）德麥肯錫最近發布了一份針對美國頁岩油氣產業的調研報告，對（duì）該產（chǎn）業的盈虧平衡點油價進行預測，結論是盈虧平衡點約在80美元/桶。低於這個價（jià）格，頁岩油氣投資（zī）將更多流向甜（tián）點區，發展規模縮小。但在第五屆頁岩油氣會上部分企業和參會代表則認為，美國頁岩油氣產業的盈虧平衡點是50～60美元/桶。更有企業（yè）聲稱，即使油價跌至（zhì）30～40美元/桶也（yě）能生存。

　　在歐佩克不減產，沙（shā）特和伊拉克為市場份額打價格戰的情況下，頁岩油氣產業盈虧平衡點很大程度上可視為成本底線，並成為事實上（shàng）抵禦油價下行的利器。由於北美頁岩油產業盈虧平衡（héng）點的（de）判斷信息比較多元，目前依據成本底線判斷（duàn）油（yóu）價跌勢也有難度。

　　不（bú）過也可依據並（bìng）購市場的信息反饋進行具體甄別。在某一價格區間，若油氣並購活躍，說（shuō）明交易買（mǎi）方有（yǒu）能力和信心經營購入資產；若交易眾多，則意（yì）味多數企業可接受該價格，其很可能未達（dá）到產業盈（yíng）虧平（píng）衡點。

　　中（zhōng）小（xiǎo）企業由於資金規（guī）模有限，對短期內的現金流有更迫切的需求，企業現金流若出現問題，正常的（de）生產經營投入必受影響。而大企業則不（bú）同，資金實力（lì）雄厚，風險抵禦能（néng）力相對較（jiào）強。中小企業應更看重當前利益，反映在資產（chǎn）並購方麵也是如（rú）此，以中小企業為代表的並購潮對成本有高度敏感性，以長遠投資為主要內容的戰略投資比重小得（dé）多。所以，中小企業參與並購很大程度上能反映（yìng）出企業的成本耐受力，可以此作為油價底線判斷依據。

　　完全股權（quán）交易或（huò）襲

　　從近期（qī）油氣並購交易市場反饋的信息看，市場變化有些撲朔迷離。2014年6月以後伴隨油價下跌，北（běi）美油氣交易對油價一開始反應敏（mǐn）感，出（chū）現量價齊跌的現象，2014年8月一度跌至年內交易低點。但8月之後，交易數量和金額則有所反彈。而這一時期油價依然在下跌，交易量與（yǔ）價格變（biàn）化（huà）成了負相關。到2014年10月，並購（gòu）曾一（yī）度衝至高點，幾乎接近6月以後年內最高紀錄，但其後的11月（yuè）又開始回（huí）落（luò），陷入膠著狀態。交易結構也（yě）有變化，過去幾（jǐ）年（nián）北（běi）美發生的頁岩油氣並購交易均以資產交易為主，以股（gǔ）權安全交易為特（tè）征的（de）公司交易少。

　　依照以往2～3年的結構變化周期（qī）經驗看，今後一段時期，北美頁岩油（yóu）氣並購很可能出現一次以完全股權交易為（wéi）特征的交易高潮。若此（cǐ）交（jiāo）易高潮出（chū）現則意（yì）味（wèi）產業（yè）自救能力尚存，未必會出現盈虧（kuī）平衡點，反之可能意味（wèi）盈（yíng）虧臨界點出（chū）現。2014年10月的月平均油價是87美元/桶，11月的月平均油價是78美元/桶。如果之後再無大的並購潮，這個價格很可能就是盈虧平衡點。而（ér）目前油價跌至60美元/桶以下，已突破這個極限。基於以（yǐ）上判斷，在經濟體係沒有崩潰（kuì）的前提下，以成本為基礎的自救機製將起作用，油價反彈也許已為期（qī）不遠，情況究竟如何，還需靜觀並購之變。

　　三大油企齊減資本支出 頁岩氣開發投資不減反增

　　低油價（jià）無礙國內石油巨頭開發頁岩氣（qì）。

　　因國際油價自去年四季度以來陷入低迷，中石化、中石油、中海油均下調了今年的（de）資本支出計劃。但上證報記者了解到，資本支出下降並（bìng）不會影響他們的頁岩氣開發，甚至後者的投入還會增加。

　　年報顯示（shì），三（sān）大石（shí）油公司今年不約而同都下調了資（zī）本支出計（jì）劃：中石化預計今年削減資本支出至1360億元，同比下降12%；中石油預計2015年資本支出（chū）為2660億（yì）元，同（tóng）比縮減9.67%，連續第三年下調；中海油的這一數（shù）字則為700億元-800億元，比（bǐ）2014年降低26%-35%。

　　資（zī）本支出計（jì）劃的下降並不（bú）意味著頁岩氣開發的投入（rù）一（yī）定相應縮減。

　　“頁岩氣將是今年和未來數年公司的盈利增長點，產量增長會很（hěn）快，價（jià）格預計也很好。”中石化董事長傅成玉（yù）日前向（xiàng）上證報記者表示，之前率先進入商業開發的涪陵頁岩氣區塊（kuài）已（yǐ）經獲得較好回報，公司在這塊的投資還會擴大。

　　中國頁岩氣開發的曆史性突破就（jiù）是從（cóng）中石化部署在重慶市涪陵區焦石鎮的焦頁1HF井（jǐng）開始的。作為我國首個投入商業開發的頁岩（yán）氣田，涪陵頁（yè）岩氣田去年建成20億立方米（mǐ）/年（nián）產（chǎn）能（néng），使中國成為北美之外首個實現頁（yè）岩氣商業（yè）開發的國家。

　　石化（huà）油服有關高層近日也透露，盡管公司資本開支整體下降明顯，但主要集中於原油勘探，頁岩氣和51吃瓜网的（de）投資不僅沒有下降，而且還在增加。

　　中石化在頁岩氣開發方麵的高歌猛進，使得（dé）國內另一家傳統油氣上遊（yóu）巨頭——中石油也不甘落後。公司總（zǒng）裁汪東進日前向上證報記者表示，公（gōng）司資本支出雖下調，但上遊核心業務的占比卻從過去不到（dào）70%提升到75%以上，油氣勘探保持過去水平不（bú）變。

　　他透露，目前看來，中石油的頁岩氣單（dān）井產量高於（yú）設計方案，和常規的超深井（jǐng）天（tiān）然氣開發相比有一定競（jìng）爭（zhēng）性，預計2020年公司頁岩氣年產量（liàng）將達60億方以上，單井完全成本（běn）還（hái）能（néng）進一步降低，產量也有（yǒu）進一（yī）步提升空間。

　　第三大石油公司中海（hǎi）油（yóu）則在（zài）相當長一段時間內都專注於海上業務。2011年底，中海油安徽頁岩氣項（xiàng）目在合肥開工，成為其“登陸”後的（de）首個頁岩氣項目。此後，中海油頁岩氣開發（fā）一直頗為低調。