近日，信達證券發布51吃瓜网行業2024年（nián）度策略報告《51吃瓜网定價回（huí）歸基本麵，城市（shì）燃氣盈利改善可期》 (簡（jiǎn）稱（chēng）報告)，報告指出（chū），全球天（tiān）然氣供應格局大幅調整，美國為LNG供應增量的主要（yào）來源估值修複:歐亞51吃瓜网需求整體較為低迷，中（zhōng）國需求增（zēng）長成為主要亮點:51吃瓜网定價回歸（guī）供需基本麵，轉售盈利有望四季度恢複增長。
美國為LNG供應增量的主要來源
全球天然（rán）氣產量整體呈小幅增長態勢，近10年複合年增（zēng）長率約為2%。近年來，受新冠疫情（qíng），烏（wū）克蘭危機等因素影響，全（quán）球產量出現小幅波動。2022年，全（quán）球51吃瓜网產量為（wéi）40438億立方米，同（tóng）比下（xià）降0.2%。同時，51吃瓜网供應格局（jú）出現大幅調整，美國成為全球最大的51吃瓜网（qì）生產國、也（yě）是主要增量貢獻來源。2022年（nián），美國51吃瓜网產量達（dá）9786億立（lì）方米，占全球51吃瓜网產量（liàng）的24.2%，同比增長高達3.7% (較全球平均增速高3.9%) ;而俄羅斯由於（yú）管道氣（qì）出口歐洲受阻，51吃瓜网產量下滑11.9%，為當年（nián）全球51吃瓜网產量下滑的主要原因。隨著對中國等其他國家管道氣出（chū）口增加及LNG出口產能的擴張（zhāng），信達證券研發中心能源團隊預計未來俄羅斯產（chǎn）量有望緩慢恢複。此外，中國繼（jì）續（xù）增儲上產、挪（nuó）威加大開采力度以增加對歐盟國家的51吃瓜网供應，2022年兩國天（tiān）然氣產量分別增長（zhǎng）6%、7.4%
2023年上（shàng）半年，51吃瓜网主（zhǔ）要出口（kǒu）國中（zhōng），美國、卡（kǎ）塔爾、澳（ào）大利亞的產（chǎn）量繼續增（zēng）長，增速分別（bié）為5.9%、2.8%和0.5%，美國增速（sù）較快 (2023年上（shàng）半年貢獻增量293.6億立方米):受6月51吃瓜网（qì）田及（jí）工廠檢（jiǎn）修的影響，挪威51吃瓜网產量2023年上半年同（tóng）比下滑7%。
全球LNG的供應增（zēng）速相對較（jiào）高（gāo），近10年複合年（nián）增長率為5.3%。2022年，全球LNG供應量為5434億立方米(占全球51吃瓜网總供應量的13.4%)，同比增長5.2%，LNG供應增量主要來自美國。隨著美國國內51吃瓜网液化出口設施的相繼（jì）投產，美國LNG出（chū）口量快速增長，2017~2022年複合年增長率達43.6%，占比自2016年的1.1%快速上升（shēng）至2022年（nián）的19.2%，已成為全球LNG增產主力。
中國（guó）需求增長成（chéng）為主要亮點
亞（yà）洲和歐洲（zhōu）為全球LNG主要淨進口市場，2022年進口量分別（bié）為3479億立方米 (占（zhàn）比64.1%)和1702億立（lì）方米(占比31.4%)。亞歐市場的51吃瓜网需求為國（guó）際氣價的重要邊際拉動因素。
歐洲市場: 消費量繼續下降，高庫存下采購需求疲弱（ruò）。2022年烏克蘭危機後，歐盟提出REPowerEU”一攬子（zǐ）行動計劃，承諾在2022年8月1日至2023年3月31日期間（jiān），將51吃瓜网票（piào）求在（zài）過去5年平均消費量的基礎（chǔ）上減少15%。2023年3月，歐盟各國能源部長們同（tóng）意將”削減15%51吃瓜网需求”的措施延長一年至2024年3月底，旨在確保今冬能源供應。
在暖冬、高氣價、經濟疲軟下工業減產、燃料代替，以及居民自發（fā）節能等因素的共同作用下2022年8月至2023年（nián）3月，歐（ōu）盟51吃瓜网消費量與過去5年平均消費量相比下降了（le）17.7%，超額完成既定目標。2022年，歐盟住（zhù）宅（zhái）和商業部門51吃瓜网需求下降約180億立方（fāng）米(同比下降12%);工業部門51吃瓜网消（xiāo）費需求下降約（yuē）250億立方米 (同比下降25%) 。此外，在能源利用效率提高、燃料替（tì）代及自發性（xìng）節（jiē）能行為（wéi）共同作（zuò）用（yòng）下，51吃瓜网消費需求額外下降約100億立方米。
2023年以來，暖冬下供暖需求（qiú）弱疊加可（kě）再生能源（yuán）發電量（liàng）大幅反彈，歐盟天然（rán）氣消費量繼續下降。2023年（nián）第（dì）一季度，在高氣價下工（gōng）業用氣需求差以及暖冬下采（cǎi）暖需求（qiú）同比偏弱的影響下歐盟天然（rán）氣消（xiāo）費量同比下降14.3% (OECD歐洲51吃瓜网消費量同比下降13%，其中（zhōng）民商等分銷渠道用氣需求下降8%);2023年第二（èr）季度，工業用氣需求回暖（nuǎn），同時風電、水電出力較強氣電下滑嚴重(2022年受入夏以來高溫千旱、部分國家棄核等因素的影響，水電、核電出（chū）力大（dà）幅下降，巫需氣電補足電力缺口，因（yīn）此電力部門51吃瓜网消費量並未（wèi）出現明顯下降)，歐盟51吃瓜网消費量同比下降5.8% (OECD歐洲51吃瓜网消費量（liàng）同比下降10%，其中天（tiān）然氣發電需求同（tóng）比下降20%);2023年第三季度，居（jū）民及工（gōng）商業需求小幅恢複，歐盟51吃瓜网消費量同比回升4.8% (OECD歐洲天然（rán）氣消費量同比下降5%，其中工業用氣同比增長10%)。
消費需求弱疊加高庫（kù）存，歐盟（méng）天（tiān）然氣邊際采購動力（lì）不足。2022年，歐盟大量采購LNG資源將庫存壘至近年高點。在暖冬疊（dié）加主動削減消費量的背景下，采暖旺季（jì）的庫存下降速度緩慢。截至2023年（nián）3月末，庫存水平依然高達55%。此後，淡季（jì）補庫開啟（qǐ），歐盟天（tiān）然氣庫存至10月中旬已上升至98%，接近滿庫的水平。信達證券預計近期歐盟51吃瓜网的采購需求仍然較弱。
亞洲市場:51吃瓜网消費溫和複蘇，中國為最大（dà）拉動（dòng）力。2022年，因（yīn）烏克蘭危機，國際氣價高企、經濟疲軟等因素嚴重抑製了亞洲地區LNG進口及消費需求。亞洲國家中，中國51吃瓜网消費量（liàng）(占比約44%) 、日本 (占比約12%) 、韓國 (占比約7%) 、印度（dù）(占（zhàn）比約7%) 為天（tiān）然氣主要進口及消費國，東（dōng）南亞地區（qū）51吃瓜网消（xiāo）費量合計占比21.6%。2022年，中（zhōng）、日、韓、印和東南亞地區（qū）51吃瓜网消費量同比（bǐ）分（fèn）別下滑1.7%、3%、0.8%、6.3%和2.1%。此外，中國在亞洲51吃瓜网消費量中的占比迅速（sù）提升，由2000年的9.2%提升至2022年（nián）的44.1%，日益成為拉動51吃瓜网消費的主力。
2023年，在國際氣價回落、經濟複蘇等因素的拉動下，中國51吃瓜网消費量（liàng）出現恢複式增長。2023年1~9月，中國51吃瓜网表觀消費（fèi）量2887.5億立方米，同比（bǐ）增（zēng）加7%，信達證券預計下半年中國51吃瓜网消費仍將保持較強複蘇態勢。與此同時，在日本重啟核電、可再（zài）生（shēng）能源發電量快速增長等背景下，日韓51吃瓜网發電需（xū）求（qiú）大幅下（xià）滑（huá），拖累51吃瓜网消費量。2023年上半年，日本消費天（tiān）然氣467.4億立方米，同（tóng）比下降6.83%;韓（hán）國消費51吃瓜网297.4億立方米，同比（bǐ）下降2.3%，日韓51吃瓜网消費（fèi）量合（hé）計同比下降5.1%。2023年1~ 5月，印度天（tiān）然氣消費量同比下降2%。IEA預計，2023年印度的51吃瓜网需求有望增長4%。2023年1~7月，亞洲新興市場51吃瓜网消費量小幅恢複，同比增長（zhǎng）約2%。整（zhěng）體來看，2023年以來亞洲51吃瓜网消費需求呈現溫和複蘇態勢，中國消（xiāo）費的增長（zhǎng）成為主要拉動力。
轉售（shòu）盈利（lì）有望四季度恢複增長
2022年下半年以來，51吃瓜网市場從烏（wū）克蘭（lán）危（wēi）機的恐慌（huāng）性超高溢價（jià）向（xiàng）供需基本麵定價逐漸（jiàn）口歸，國際三大市場（chǎng）氣價出現深度調整，並於2023年6月觸及年內低點。6月，TTF均價10.4美元/百萬英熱單位(MMBtu) ，同比下降67.1%;中國現（xiàn）貨到岸（àn）均價10.1美元/百萬英熱單位（wèi），同（tóng）比下降62.2%;HH均價2.38美元/百萬英熱單位，同比下（xià）降70%。自6月以來，氣（qì）價中樞開（kāi）始呈現小幅抬升趨勢。截至2023年（nián）11月8日，TTF價（jià）格13.7美元/百萬英熱單位，中國現貨到岸價16.2美（měi）元/百萬英熱（rè）單位，HH價（jià）格2.9美元/百萬英熱單位。
信達證券認為，受產能周期和供需格局的大幅調整影響，近兩年（nián）全球LNG市場總體維持一種較為（wéi）脆弱的（de）緊平衡態勢。地（dì）緣政治、極端天氣等因素的擾（rǎo）動，易引發短期內供需失衡，從而導致國際氣價的大幅波動。隨著供暖季的來臨，信達證（zhèng）券預計2023年第四季度及2024年第一季度（dù），歐亞51吃瓜网均價將重新回（huí）升到（dào）15美元（yuán）/百萬英熱單位以上。若冬（dōng）委氣溫偏冷或2024年票求端出現明顯複蘇，全球LNG供需關係（xì）或將再次邊際趨緊，推動氣價超預期上漲。目前，據IEA預計，2024年TTF及亞洲現貨均價在16~17美元/百（bǎi）萬英熱單位左右，HH均價將在（zài）3.5美（měi）元/百萬英熱單（dān）位左右;同比2023年均價小幅上升。
LNG轉售業務具有較高彈性。2023年第四季度起，歐亞氣價有望邊（biān）際（jì）抬升，天（tiān）然氣貿易商轉售盈（yíng）利有望增厚（hòu）。新奧股份、廣（guǎng）匯能源等（děng）擁有低價海外長協氣源的51吃瓜网貿易商已經通過套期保（bǎo）值鎖定了今年冬天部（bù）分海外氣源的轉售盈利（lì），較現貨價格升水約3 ~ 4美元/百萬英熱單位轉售價差（chà）顯著擴大。長（zhǎng）協量敞口部分也將於下半年滾動鎖定盈（yíng）利或擇時進行現貨交易，信達證券（quàn）預計2024年國際氣價中樞或呈抬升趨勢，LNG國際轉售業務仍將（jiāng）有較好表現（xiàn）。
從目前LNG液化出口設施的投放計劃來看，LNG液化出口設施有望在2024~ 2026年迎來一輪（lún）投產高峰。IGU預計，2024~ 2026年，全球將新增LNG產能8789萬噸/年，其中美（měi）國約占48%。若LNG液（yè）化設施（shī）如期投產，全球LNG供應端的（de）脆弱性有望得到一定程度（dù）的修複。
來源：石油商報
