中金 • 聯（lián）合研究 | 工業氣體：寡頭壟斷市（shì）場，內資突（tū）破路徑

工業氣（qì）體具有寡頭壟斷屬性，但國內需求特征更為多樣化。國際上（shàng）工業氣體（tǐ）是一個具有寡頭壟斷（duàn）、強者恒強屬性的行業。目前（qián）海外主要由歐美跨國（guó）公司所主導，CR4超過（guò）50%；國內也是外（wài）資占據（jù）主導地位，集中度更高，CR3超過50%。外資龍頭在技術水平、產品線豐（fēng）富度、規模化和並購管理經驗等方麵具有綜合優勢，但是國（guó）內工業氣體行業需求特征更為多樣化（huà）和複雜化，包括供氣模（mó）式多樣化、區域條件複雜化（huà）和新興需求的多樣化，這給（gěi）後發的（de）國（guó）內廠商搶（qiǎng）占份額提（tí）供了有利條件。其中，電子特氣種類眾多，需求多樣化（huà）特征最（zuì）為顯著。

快速的（de）響應機製（zhì）和差異化區域布局能力是國內廠商崛起的（de）相（xiàng）對優勢。我們認（rèn）為在技術水平（píng）、產品布局方麵國內企業和國際工業氣體龍頭相比仍（réng）有一定差距，但（dàn）國內企業在一些特（tè）氣品種方（fāng）麵已經具備進口替代的能力；國內企業在需求多樣化背景下，相比國際龍頭（tóu）在服務響應機製上更靈活，可通過（guò）在外資（zī）薄弱的環節（jiē）和地區進行區域布局整合，擴（kuò）充產品線、順應下遊需求特征適（shì）時擴產，有望進（jìn）一步提升市占率。

建議（yì）從兩條（tiáo）投資主線（xiàn）把握國內工業氣體投資機會：（1）有快速響應機製：電子特氣需求（qiú）多樣化特（tè）征更為顯著，在技（jì）術水平相差不（bú）大的情況下，國內企（qǐ）業可憑借在快（kuài）速響（xiǎng）應方麵優勢拓展（zhǎn）份額；（2）有區域化布局能力：針對大宗氣體這種對供應穩定性要求比較高的細（xì）分領域，國內地方性國資企業在（zài）區域整合和供應穩定性（xìng）方麵具備較外企更強的競爭優勢。

原（yuán）材料價格波動風險；行業競爭加劇；下遊產能擴張不及預期。

工業氣體是（shì）現代工業重要的基礎原料，因其種類範圍（wéi）廣泛、應用於眾多基礎領域，被（bèi）稱為“工業的血液（yè）”，對國民經濟的（de）發（fā）展具有戰略性和先（xiān）導性的作用。按照純度、應用領域的不同，工業氣體可以分為（wéi）大宗氣體（tǐ）和特種氣體。

► 大宗氣體指大批量用於工業生（shēng）產製造，純（chún）度小於等於99.99%的氣體，種類有氧、氮、氬、乙炔（quē）、二氧化碳等，可分為空分氣體和合成（chéng）氣體。根據億渡（dù）數據，2020年中國（guó）工業氣體市場（chǎng）規模為1626億元，其中大宗氣體市場（chǎng）規模占比約為80%。

► 特種氣體指運用在特定（dìng）領域中，對純（chún）度、品種（zhǒng）、性質有特殊要求（純度大於等（děng）於 99.999%）的氣體，品種較多，主要（yào）包括電子特（tè）種氣體、高純氣體和（hé）標準氣體等。特種氣體用量小，但對純度等指標有較高要求，經濟價（jià）值較高。根（gēn）據億渡數據，2020年中國特種氣體市場（chǎng）規（guī）模約占工業氣體市場規模的20%，其中電子特氣約占特種氣（qì）體市場份額的60%。

其中，“電子氣體”指可用於電子工業生產中使用的氣體，屬於另一劃分維度，既包含電子特種氣體也包含電子大宗氣體。

特種氣體同大宗氣體對比：特種氣體製（zhì）取要求更高，不同的特種氣體合成方法各異，純（chún）度方麵的要求也（yě）通常更高，純度大於等於99.999%，在產品類型、客戶領域、產品單價等方麵皆存在較大差異。

工業氣體上遊行業核心為空氣分離設備，下遊應用廣泛。工業氣體上遊（yóu）領域為氣體分離及純化設備製造業、基礎化學（xué）原料行業和壓力容器設（shè）備（bèi）製造業等，下遊領域包括鋼鐵、冶金、化工等傳統行業以及新能源、半（bàn）導體、電子信息、生物（wù）醫藥、新材料等新興（xìng）行業。

原材（cái）料（liào）：空分氣體為免費（fèi）空氣，特種氣體依賴外購

工業氣體（tǐ）行業原材料主要是（shì）空氣、工業廢氣、基礎化學原料等，根據分（fèn）類的不（bú）同有所差異。

► 空（kōng）分氣體（tǐ）：原材料是從自然界免費獲取的空氣，能源耗用約占成本80%。根據杭氧股份2022年（nián）可（kě）轉債說明（míng）書，氣體銷售業務（wù）成本中能耗約（yuē）占（zhàn）生產成本80%。

► 合成氣體（tǐ）：原材料主要為化學原（yuán）料，成本高於空分氣體。根據億渡數據，合成氣體需（xū）要化學原料進行化學反應合成氣體，成本高於空分氣體。

► 特種氣體：原材料主要為外購的工業氣（qì）體和（hé）化學原料，成本最高。根據華特氣體（tǐ）招股書，公司直接原材料成本占其主營業務成本比重85%以上。

核心工藝：低溫精餾為空氣分離主要技術路線，特氣製作方法因種類而異

工（gōng）業氣（qì）體主要采用空氣（qì）分離工藝製取，常見的空氣分離工（gōng）藝有低溫精餾技術、變壓吸附技術（shù）和（hé）膜分離技術三種，其中低溫精餾為主要技術（shù）路線。根據《淺析（xī）空氣分離方法和工藝流程的（de）選擇》[1]，低溫精餾技術相對成熟，其產品高質量、高（gāo）產出、高純度，適合大規模工業化生產，應用較為廣泛。變壓吸（xī）附技術和膜分離技（jì）術屬於非低溫分離工（gōng）藝，無法連續生產，產品產量（liàng）和純度都相對較低。

► 低溫精餾技術：是先將空氣混合物冷凝為液（yè）體，然後再按各組分蒸發溫度的不同將它們分離的氣體分離方法。

► 變壓吸附技術：以壓縮（suō）空氣為原料，以分（fèn）子篩為（wéi）吸附劑，在一定的壓力下，利用空氣中氧氣和氮氣分子在不同分子篩表麵吸附量的差異，在一定時間內（nèi）氮(氧)在吸附相富集（jí），氧(氮)在（zài）氣體（tǐ）相富集，實現氧、氮分離。卸壓後的分子篩吸附劑可以解析（xī）再生，循環使用（yòng）。

► 膜分離技術：應用氣體的（de）擴散（sàn）原理，利用原料氣中不同氣（qì）體對膜材料具有不同的滲透率，以膜兩側氣（qì）體的壓（yā）力差為推動力，在滲透側得到滲（shèn）透率大的（de）氣體富集的物料，在未滲透側得（dé）到不易滲透氣體富集的分離氣，從而達到氣體分離目（mù）的。

空分氣體低溫（wēn）精（jīng）餾（liú）生產（chǎn）工藝主要分為除塵壓縮、預冷純化、製冷換熱和精餾分離四道工（gōng）序，精餾（liú）分離為其核心工序。

► 除塵壓縮：核心裝置為離心式空氣（qì）壓縮機。空氣壓縮機向自然界抽取空氣，經過自潔式空氣過濾器去除灰塵等機械雜質後被壓縮形成100度左右的壓（yā）縮原料空氣。

► 預（yù）冷純化：核心裝置是空氣（qì）冷卻塔和分（fèn）子篩吸附器。壓縮（suō）後的高溫（wēn）空氣先經（jīng）空氣冷卻塔通過接觸換熱降低溫（wēn）度，並洗滌其中的有害雜質，後（hòu）經分子篩吸附（fù）器進一步除去水分、二氧化碳、乙炔、丙烯（xī）等對空氣分離設備運（yùn）行有害的物質，達到預冷純化的效果。

► 製冷換熱：核心裝置（zhì）為膨脹機和板翅式換熱器。純化後的原料空氣一部分經（jīng）膨脹機膨（péng）脹後溫度進一步降低，隨後進入板翅式換熱（rè）器與另一部分原料（liào）空氣（qì）換熱，最終整體接近或達到低（dī）溫飽和狀態。

► 精餾分離：主要由低壓塔、中壓塔和冷凝蒸（zhēng）發器構成（chéng），是空氣分離工藝的核（hé）心。低溫（wēn）飽和的壓縮原料空（kōng）氣由塔的底部進入精餾塔後，與由塔頂（dǐng）噴淋（lín）附著在塔內填料上（shàng）的（de）液（yè）氮進行熱交換，沸（fèi）點（diǎn）較高的氧被液化並匯集於塔（tǎ）底（dǐ）部，氣態氮及（jí）被（bèi）氣化的液氮匯集於塔頂部，液態氧及氣（qì）態氮在冷凝蒸發器中換熱，形成氣（qì）態氧及液態氮。過程中產（chǎn）生的氣氧、氣氮及液氧、液氮即為（wéi）空氣分離產品，部（bù）分液氮用於回流液，參與塔內精餾。

特種氣體種類繁多，不同氣（qì）體合成方法各異。以（yǐ）國（guó）內較早實現突破的三氟化氮為例，三氟（fú）化氮是常用於微電子工業中的一種等（děng）離子蝕刻氣體，是大規（guī）模集（jí）成電（diàn）路和顯示麵板等的清洗（xǐ）、刻蝕過程中常用的材料，七一八所（suǒ）成功研（yán）發（fā）出純度（dù）高達99.9%的三氟化氮（dàn）氣體，突破了此領域國（guó）外的技術壟斷。根據中船特氣公司數據，三氟化氮工藝流程包括：首先將氟化氫、氟化氫銨等混合形成（chéng）熔融狀態的電（diàn）解液，再用（yòng）電（diàn）解槽進（jìn）行電解，主產品（pǐn）三氟化氮進入冷（lěng）阱。通過精餾除去雜質，精餾後的產品由精品罐收集檢測，最後進行充（chōng）裝。

核心設備：主要依托於空分設備，大型化為主要發展方向（xiàng）

技術方向：工業（yè）氣體的核心（xīn）生產設備為空氣分（fèn）離（lí）設備，主（zhǔ）要包（bāo）含動設備和靜設備。空分設備之（zhī）間（jiān）環環相扣，其穩定（dìng）可靠運行是正常生產的前（qián）提。

► 動設備：主（zhǔ）要有離心壓縮機、工業汽輪機、透（tòu）平膨脹增壓機及低溫液體泵等。

► 靜設備：主要有各類管殼式換熱器、板翅（chì）式換熱器（qì）、分子篩、精餾塔（tǎ）、粗氬塔、冷卻塔、管道及儲（chǔ）氣罐等。

核（hé）心（xīn）動設備仍依賴（lài）於進口。我國目前已具備大型（xíng）和特大型空分項目的設計和製造能力，靜（jìng）設備已基本（běn）實現（xiàn）國產化（huà），動（dòng）設備方（fāng）麵盡管（guǎn）前沿研究已較為成熟，但國內相關透平機械廠（chǎng）家技術能力（lì）相對薄弱，性（xìng）能、運行穩定性尚有不足，研究（jiū）成果難以產業化，目前核心動設備（bèi）仍依賴於進口。以杭氧股份為例，公司空分設備產品外購配套件主要包括大型（xíng）離心式空氣壓縮機、液體泵、自動控製閥門、填料、自動控（kòng）製係統等。

競爭格局：空分設備國內市場（chǎng）集中度較高。目前具備大型空氣分離設備（bèi）生產能力的企業數量較少，市場集中度相對（duì）較高。國內從事大（dà）型空氣分離設備製造的企業主要有中外合資企業和非合資企業，中外合資主要有（yǒu）林德公司和液空公司，非合資主（zhǔ）要有杭氧股份、四川空分、開封空氣集團等。根據杭氧股份可轉（zhuǎn）債募集說明書，按製氧（yǎng）總容量為統計口徑，2020年國內市占率前三為杭氧股份、林德公司和液空（kōng）公司，市占率分別為43.21%、17.04%和7.58%。

我們觀察到全球和國內的工業氣體市場，從市占率和盈利水平來看，總（zǒng）體呈現強者恒強的局麵：

工業氣體競（jìng）爭格局：國際工業氣體市場目前主要由歐美跨國龍（lóng）頭所主導（dǎo），集中度較高。國內市場（chǎng）方麵，內企占比（bǐ）相對較低，國外頭部（bù）企業技術積累深厚，規模優勢及先發優勢明顯，整體實力（lì）較國內企業仍存在一定優勢，市場占有率較（jiào）高。國內工業氣體供應（yīng）商國產替代空間較大：

► 全球工業（yè）氣體競爭格局：根據SAI數據，2013年（nián）全球四大生產商法國液化空氣集團（AL）、德國林德集（jí）團（Linde）、美國普萊克斯（sī）集團（PRAXAIR）和美（měi）國空氣化工產品集團（AirProducts）合計全球市占率達到75%。2018年（nián），林德集團與普萊克斯最終合並，與法（fǎ）液（yè）空、空氣化工（gōng）及太陽日酸一起形成了當前的新四巨頭格局。根據華經產業研（yán）究院數據，2021年，全（quán）球工業氣體市（shì）場CR4為53%。

► 國內（nèi）工業氣體競爭格局：中國工業氣（qì）體市場集中度高，根據億渡數據（jù），2021年CR6為72%。根據規模情況，可以大致分為三個梯隊：1）第一（yī）梯隊是（shì）市占率超過20%的林德集團（tuán）和（hé）液化空氣；2）第二梯隊市占率為10%左右，海外企業為空氣化工，國內企業為氣體動力和杭（háng）氧股份，杭氧（yǎng）已經宣布計劃三年內合並氣體動力；3）第三梯隊市占率低於（yú）5%，其中海外代表企業為大陽日酸，國內代表（biǎo）企業為金宏氣體、華特（tè）氣體等。

盈利（lì）水平：收入方麵，國內公司收入體量較海外巨頭仍存在較大差距但營收增速較高；利潤率方麵，國內（nèi）公（gōng）司仍（réng）弱於海外巨頭（tóu）。2022年營收規模方麵杭（háng）氧股（gǔ）份等國內廠商和國外龍頭仍然存在較大差距，林德、法液空、空氣化工三大巨頭營業收入（rù）均超過500億元，而（ér）國內（nèi）龍頭杭氧股份僅為128億元，差距明顯；2018-2022年收入端（duān）國外企（qǐ）業林（lín）德、法液空、空氣動力CAGR分別為22.78%、7.74%、10.07%、國內企業杭氧股份、華特氣體、金宏氣體分別（bié）為12.83%、21.66%、16.46%，除去2018年因為兼並（bìng）收購體量增長的林德，增速領（lǐng）先海外企業，這主（zhǔ）要得益於國內工業氣體行業的發展和國產（chǎn）替代的進程。利潤率方麵，2022年林德、空氣化工、法液（yè）空、杭氧股（gǔ）份、華特氣體、金（jīn）宏氣體毛利率為41.70%、26.46%、53.86%、24.95%、26.51%、35.45%，國產廠商（shāng）利潤率（lǜ）相對（duì）較低，同海外公司差距較大，主要是因為（wéi）國內企業起步較晚，前期資本性開支（zhī）較大，且下遊布（bù）局新興領域相較國外龍（lóng）頭仍然較少。

通（tōng）過對國際氣體龍頭林德集（jí）團的發展曆程進行剖析（xī），我們認為強（qiáng）平台拓品類（lèi）和持續並購整合為氣體（tǐ）企業做大做強的重（chóng）要路徑（jìng）。

強平台拓品類：行業應用與產品應用不斷拓展

林德自成（chéng）立以來（lái）始終緊跟下遊（yóu）行業變革，不斷拓展業務範圍。伴隨下遊工業變化（huà），林德氣（qì）體下遊應用領域逐（zhú）步從20世紀60年代的冶金、化工，拓展至80年代的半導體、醫療保健、電子等領域，進入21世紀後，新能源成為氣體（tǐ）行業（yè）發展的最大（dà）動力之一。

發展曆程：1890年都柏林啤酒（jiǔ）廠向林德訂購一台二氧化碳的液化裝（zhuāng）置，引發林德·卡爾對氣體液化（huà）的關注。團隊（duì）在1895年的首次測試中獲得了（le）幾升液化空氣，推動成立（lì）位處慕尼黑的氣（qì）體液化部門。由（yóu）於氧和氮的沸點接近，直到1899年林德才首次分餾得到富（fù）氧（yǎng）空氣並引入（rù）化工領（lǐng）域。1905年（nián）第一個氮精餾塔的成型讓林德認識到氣體液化的經濟潛力，公司當即決定占據氧（yǎng）氣市場，五年內在德（dé）的（de）主（zhǔ）要競爭對手將全部資（zī）產出售給林德。20世紀20年代，林德的（de）工（gōng）藝橫向推廣到其他氣體，利用（yòng）低溫（wēn）分離出焦爐煤氣中的（de）氫、氮、甲（jiǎ）烷（wán）、乙烯成（chéng）為公司專長（zhǎng），公司成為全球市場龍頭。

持續並購整合，提升市占率與產品覆蓋麵

林德一路持續並購，拓展地域與產品覆蓋麵。確（què）認發展重心為工業氣（qì）體後，林德將更多資金投入（rù）氣體業務，在全球範圍收購氣體（tǐ）公司，對主（zhǔ）要氣（qì）體（tǐ）的布局以自研與（yǔ）收購（gòu）並行。

► 二戰前：20世紀30年代的林德為阻止競（jìng）爭對手，不斷收購小型企業保障自身的市（shì）場份額，並積極與其他大型企業聯盟形成卡特爾。

► 二戰後-1995年：戰後空氣化工、法液空等競爭（zhēng）對手的興起使通過業務（wù）優勢開展跨國業務變得困難。作為一家大型出口企業，林德通過（guò）兼並國外小型氣體（tǐ）、專精氣體公司（sī）在新市場立足（zú）。

► 1995年至今：全球技術高速進步，對新（xīn）氣體業務布局主要由收購拓展。2000年，林德與瑞典AGA合（hé）並（bìng），成為全球第（dì）四大、歐洲第二大氣體供應商。2010年林德收購斯裏蘭卡（kǎ）醫用氣體和工業氣體市場的（de）領導（dǎo）者Ceylon Oxygen Limited95%的股份（fèn），這一收購幫（bāng）助集團進入亞洲市場。2012年林德於4月收購了空氣（qì）化工（gōng）在比利時、法（fǎ）國、葡萄牙、西班牙的（de）部分業務、8月（yuè）收購美國公司Lincare，成（chéng）為北美（měi）最大的家庭護理氣體供（gòng）應商。2018年，林德（dé）集團完成對普萊克斯的並購，再次完善工業氣體業務布局，超越所有競爭對手成為全球工業氣體龍頭。

下文中我們從供需框架出發對該（gāi）核（hé）心問題進行探討，我們認為：

1）國內工業氣體行業需求側特征更為多樣化，具體體現在供氣模式多樣化、高度（dù）區（qū）域化（huà）以及新興需求多樣化（huà），尤其是電子特氣多樣化，這給國內廠商搶占份額提供了有利條件。

2）我們將國內工業氣體供給側的競爭要素進行拆分，分別為技術、產品布局、區域布局、產能擴張和並購情況等五個競爭要素；我們認為在技術水平、產品布局方麵內資企業和國際巨頭相比（bǐ）仍有一定差距，但（dàn）內資企業在一些特氣品（pǐn）種（zhǒng）方麵已經具備進口替代的能力（lì）；內資企（qǐ）業（yè）在需求多樣化背景下，相比國際巨頭在服務響應機製上更靈活，持續（xù）在外資薄弱的環節和地區進行區域布局和並購整（zhěng）合，擴充產品線、順應下遊需求適時擴產，才能有望進一步提升市（shì）占率逐步實現進（jìn）口替代。

工業氣體的供應模式可以分為自建裝置供氣和外包供氣兩種，外包供氣運（yùn）營成本低、供氣穩定性高、資源利用效率高（gāo），我們認為未來外包供氣的占（zhàn）比有望提高。根據僑源氣體招股書，我國外包供氣比例從2007年的41%提高至2019年的54.6%，杭氧股份可轉（zhuǎn）債說明書中預計到2024年外包占比將逐步提高到64%，但較（jiào）其預計的（de）發達國家成熟市場80%的外包比例仍有較大提升空間。

► 自建裝置供氣（qì）：指下遊企（qǐ）業自行購買並運營（yíng）空分設備以滿足自（zì）身用（yòng）氣需求，主要為國（guó）有大型鋼鐵及化工企業所采用（yòng）。企業自產的空分氣體主要用於滿足生產所需，多餘（yú）氣體大多排空，資源（yuán）浪費現象較為嚴重。

► 外包（bāo）供氣：指（zhǐ）專業氣（qì）體供應商向下遊（yóu）客戶提供全方位用氣服務的（de）經營模式，具備（bèi）運營成本低、供氣穩定性（xìng）好、資源利用效率高、一次性財務成本低的優點，占比有望提高。

按供氣方式的不同，外包供氣可以分為現場製氣和零售供氣兩種模式（shì），分別對應下遊大宗供氣市場和新興零售市場兩大細分市（shì）場，零（líng）售供氣隨新興零售市場的快速崛起而不斷壯大。新興零售市場符合產業結（jié）構變化趨勢，根據中國產業網數據，占比從2009年的48%升至2021年的58%。現（xiàn）階段雖然（rán）傳統大宗用氣市（shì）場仍占據較大份額，但其市場規模較為穩定（dìng），用氣品類也較為單一。受益於我國新興行業的快速發展，新興零售用氣市場不斷壯（zhuàng）大，用氣數量和用氣種類（lèi）也不斷提高。

現場（chǎng）製氣vs零售供氣

► 現場（chǎng）製氣：主要應用於大宗集（jí）中（zhōng）供氣市場，簽訂長期供氣協議，為供氣企業提（tí）供托底收入。指氣體供應商（shāng）通過在客戶生產（chǎn）工（gōng）廠附近建立氣體工廠現場製氣（qì）並通過管（guǎn）道運輸方式向附近區域多家客（kè）戶提供供氣服務，與客戶（hù）簽訂15-20年長期供氣協議，利潤（rùn）穩定性和規模（mó）效應（yīng）高，用於滿足大（dà）規模用氣需要，客戶群（qún）一般（bān）為大型鋼鐵、化工企業（yè）。

► 零售供氣：主要應（yīng）用於新興分散零售市場，主要（yào）應用於電子、光伏、醫療等領（lǐng）域（yù），毛利率較高（gāo），為（wéi）供氣企（qǐ）業（yè）提供（gòng）盈利增量。指氣體供應商將現場製氣銷售後的剩餘氣體以瓶裝（zhuāng）氣或液態（tài）氣（qì）的方式銷售（shòu）給需求（qiú）相對較小、更為靈活的客戶，毛利率高於現（xiàn）場製氣，為（wéi）氣體（tǐ）供應商提供利潤彈性。

工業氣體（tǐ）銷售（shòu）具有顯著（zhe）區域性特征。工業氣體產（chǎn）品主要以氣體子公司項目（mù）現場製氣為主，在確保管道供（gòng）氣對客戶穩定供氣（qì）的（de）前提下，將富餘氣體對外進行（háng）零售（shòu）。工業氣體具有不易存儲和運輸的物理特（tè）性，遠距離運輸將導致產品運輸成本大幅上升而失去競爭（zhēng）力。根據僑源氣體招股書，現場製氣生產基地與用戶之間的距離一（yī）般不超過20km，瓶裝氣和儲槽氣的運輸半徑分別為50km和200km。

我們測算平均（jun1）運輸（shū）距離每縮短20公裏零售供氣盈利水（shuǐ）平可提高約1.8%。我們以僑源氣體2021年業務數據為例，假設運（yùn）輸費用與運輸（shū）距離為線性關係，通過調整運輸距離來測算運（yùn）輸費用（yòng）對盈利能力的影響。

► 核心假設：1）根據僑源氣體招股書，2021年公司（sī）平均運輸距離為160-180公裏，我們假設為170公裏；2）根據僑源氣體招股書，2021年其運輸費用（yòng）為9432萬（wàn）元，約占其零售供氣收入的15.33%；3）我們假設運輸費用與運輸距離為線性關係。

► 主要結論：運輸距離每縮短20公裏，運輸費用（yòng）率降低約1.8ppt，即盈利能力可上升約1.8ppt。

區域性特征下，長合同期、高重置成本下客戶粘性較（jiào）大，供氣企業或將逐漸（jiàn）形成區域壟斷。根據杭氧股份公告，現場（chǎng）製氣的供氣合同期（qī）一般為15-20年的長期合（hé）同，同時空氣分離設備的重置成本較高，呂梁杭氧有（yǒu）限公（gōng）司5萬Nm3/h空分項目總投資約2.59億元，合同期限為15年。一旦（dàn）確定供氣企業並開始供氣，客戶（hù）考慮質量、服務等因素（sù）一般不會更換，所以氣體供應商具有一定排他（tā）性。

因此，我們認為氣體供應商的核心（xīn）競爭力在於業務覆蓋範（fàn）圍，廣泛拓（tuò）展渠道布局，設立子公司為氣體供應商擴大規模的途（tú）徑。

大宗氣體：增（zēng）長相對穩定

大宗供氣（qì）市場：主要應用於鋼（gāng）鐵（tiě）、有色金屬、基礎石油化（huà）工等（děng）傳統（tǒng）行業。大宗供氣市場客戶用量較大但用氣品（pǐn）類較（jiào）為單（dān）一，以現場製氣管道供氣為主，需（xū）求較為穩定。

大宗氣體（tǐ）市場規模隨GDP增長持續擴容：根據億渡數據，大宗氣體作為工業氣體的主（zhǔ）體，占工業氣體體量的80%，由於大宗氣體的數據相對匱乏，我們將中國工業氣體及大宗氣（qì）體市場規模增速和中國GDP增速作比較（jiào），可以得到工（gōng）業（yè）氣（qì）體增速與GDP增（zēng）速基本在同一增長區間，工業氣體（tǐ）市（shì）場規模增速相對（duì）穩定，我們預（yù）計（jì）大宗氣體將會繼續穩定發（fā）展（zhǎn）。

特種氣體：半導體行業發（fā）展帶（dài）動多樣電子特氣需求

根據億渡數（shù）據資料，特種氣體種類眾多，其中電子特氣（qì）占比高達60%，新興行業（yè）發展帶動特氣持續增長。半導體為電子（zǐ）氣體的（de）主要應用領域，根據國際半導體產業協會（SEMI）數（shù）據（jù），2016-2018年全球半導體材料市場規模逐年增長，2019年市場規模下降至521.4億美（měi）元（yuán），同比下降（jiàng）1.1%。隨著半導體需求持續增長（zhǎng），2020-2022年全球半導體材（cái）料（liào）市場規（guī）模快速上升，2022年達到727億美元，同比增長8.9%。在半導體生產材料成本結構中，矽片（piàn）材料占比為38%，電子（zǐ）特氣占比為13%，是除矽片材料（liào）以外的第二重要半導體材料。往前看，半導體行業正處於成長期，隨著通信、汽車電子、人（rén）工智能等新興終（zhōng）端市場飛速發（fā）展（zhǎn），半導（dǎo）體行（háng）業的成長或將推動電子氣體需求不斷增長。

在本節中，我們通過（guò）對比國（guó）際巨頭和國內工業氣體供應商在（zài）技術、產品、產能、區域布局、兼並（bìng）購等要素，試圖找（zhǎo）尋國內工業氣（qì）體（tǐ）供應（yīng）商持續追趕國際巨頭的合理路徑：憑借更靈活的服務響應機製，持續在外資薄弱的環節（jiē）和地區進行區域布局和並購整合，擴充產品線（xiàn）、順應下遊需求適時（shí）擴產（chǎn），才能有望進一步提升市占（zhàn）率逐步（bù）實現進口替代。

► 技術層麵，內資企業仍然和外（wài）資存在較大差距，但是摻雜、沉積環節的部分產品已經（jīng）達到國產替代級別；

► 產品層麵（miàn），國外（wài）的下遊覆蓋（gài）麵更廣，而國內產品也在不斷開拓，以杭氧為例公司已經開始特氣方麵布局，根據公司預計（jì），隨著衢（qú）州杭氧特氣的投產，將新增氪（kè）氣與氙氣產能（néng）；

► 區域布局方麵，林德側重沿江沿海分布，國內廠商可以依托自身區位優勢（shì）差（chà）異化布局提升市場份額（é）；

► 產能方麵，林德在國內擴產相對積極，子公司從27家提升至64家，今年新投產6個（gè）現場製氣項目，國內（nèi）廠商（shāng）擴產方麵也較為積極，杭氧與金宏在大（dà）宗和特（tè）氣方麵都有所布局；

► 兼並（bìng）購方麵（miàn），林德2018並（bìng）購普萊（lái）克斯（sī）成（chéng）為全球（qiú）龍頭，在國（guó）內也與（yǔ）萬化化（huà）學等（děng）公司通過合資成立公司的方式合作以擴大市場影響，國內（nèi）也逐步開始兼並，杭氧預計（jì）三年內與盈德企業合並。

我們認為國內企業相對優（yōu）勢在於快速響應機製和區域化差異（yì）布局。

與國際巨頭相比，國內工業氣體企業（yè）在技術方（fāng）麵仍有一定差距（jù），但均有各自的優勢產品，未來產品開發也在持續布局：

► 優勢技術與後續研發（fā）方麵，國外企業技術（shù）優勢較（jiào）大，國產廠商在部分產品已經達到國（guó）產替代（dài）水平。

► 產品（pǐn）線方麵，國外廠商（shāng）產品線較為齊（qí）全，下遊覆蓋麵較國產廠商更廣。

工業（yè）氣體現場製氣與零售氣體市場格局有所不同（tóng），現（xiàn）場製氣格局相對集中，零售市場格局相對分散（sàn），存在（zài）較大的整合空間。

► 現場製氣市（shì）場（chǎng）格局：現場製（zhì）氣項（xiàng）目合同周（zhōu）期較長，根據杭氧股份公（gōng）告，一般會與客戶（hù）簽訂15-20年長（zhǎng）期供氣協議；目前市場（chǎng）集（jí）中度較高，國外龍頭液化空氣集團、林德集團、空氣化工占比較高。

► 零（líng）售市場格局：零（líng）售市場領域，受運輸半徑的限製（zhì），區域性較強，更容（róng）易產生區域性（xìng）的廠商分布，目前廠商區域性較強，規（guī）模普遍不大（dà），國（guó）外（wài）巨頭主（zhǔ）要集中在（zài）華南、華東等（děng）沿江沿海發達地區，未來持續（xù）可整合空間較大（dà）。

現場製氣：國（guó）內企業在新增訂單中占比提升。根據尚普谘詢數據，在現存的現場製氣項目中，國外企業的市場份額占比達（dá）70%，內資僅為30%，但新增現場（chǎng）製氣項目中，內資企業占比明顯上（shàng）升。根據智博睿數據，在2021年第三方現場製氣項目新增訂單中，外資（zī）企（qǐ）業的（de）份額降低至25%，而內資企業占比提升（shēng）至75%。2023年，杭（háng）氧股份新簽氣體項目9個，金宏氣體也已新簽署9個電子大（dà）宗載氣及常規現（xiàn）場製氣項目。

主流廠商在區域布局方麵各有優勢：近年來，行業裏湧（yǒng）現了（le）一批如杭氧股份、金（jīn）宏氣體、華特氣體為代表的年銷售額（工業氣體）超10億（yì）元的企業，各家企業在特定區域布局各異，如國外巨頭林德在中國的整體布局呈T字（zì）形，覆蓋整個（gè）東部沿海區域及沿江區域；杭氧（yǎng）和華特（tè）的布局相對較廣：杭氧股份在全國八（bā）大區域布局，分布較（jiào）廣，華（huá）特氣體側重華南（nán）華東；金宏氣體等區域優（yōu）勢廠商（shāng）主要沿優勢區（qū）域發展，金宏沿蘇州（zhōu）逐步向外擴展。此外各區域性企業如僑源氣體主（zhǔ）要在川渝（yú）地（dì）區經營、久策（cè）氣體主要（yào）在福建地區經營、和（hé）遠氣體主要在（zài）湖北地區經營等（děng）。受下遊需求影響，目前在華東地區企業布局較多，競爭較為激（jī）烈，其他（tā）地（dì）區的市場空間（jiān）仍然廣闊，國產企業仍具有較大的（de）提升空間。

國內企業擴產計劃清晰，積極應對下遊需求變化：

► 林德：擴產在持續進行（háng），2020年至2023年6月底，布局的區域從6個增加到15個，分子公司從27家提升至64家，2023年新接現場製氣項（xiàng）目6個。惠州氮氣項目也帶來年（nián）產氮氣48005Nm³、氙氣4205Nm³、氧氣315萬Nm³。

► 杭（háng）氧股份（fèn）：杭氧作為傳統（tǒng）空分設備廠商，擴產較為（wéi）重視大宗（zōng）氣體。2023上半年新簽氣體項目9個，公司預計到1Q24新增製氧量37萬m³/h，特氣方麵也開始（shǐ）逐步布局，將新增2000m³氙氣（qì）、20000m³氪（kè）氣的產能。

► 華特氣體：側重特氣擴產，在江（jiāng）西華特擴建生產基地，根據華特（tè）氣體2022年報披露，2025年將提（tí）高高純一氧化碳、高純一（yī）氧化氮、高純六氟丙烷及異構（gòu）體等特（tè）種氣體產能共1764噸。

► 金宏氣體：注重（chóng）電子氣體擴產，投資“新（xīn）建高端（duān）電（diàn）子專（zhuān）用材（cái）料項目（mù）”“新建電（diàn）子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目”及“製氫儲氫（qīng）設施建（jiàn）設項目”。大宗特氣都有（yǒu）所布局，公司2022年報預計（jì）2023年大宗氣體將新增產能48萬噸，特氣新（xīn）增1050噸。2024年新增超純氨16000噸、乙矽烷10噸、三（sān）甲基矽胺10噸。

發展趨勢（shì）：兼並收（shōu）購為企業擴大規模的必要擴張模式，國（guó）內工業氣體格局有望加速集中。基於（yú）工業氣體銷售的區（qū）域性特征及資本密集型（xíng）特點，行業內企業在擴大業務規模（mó）的過（guò）程中，往往通過兼並收購的方式橫向布局（jú）。國內氣體企業規模較小（xiǎo），一般為（wéi）區域性企業，並受（shòu）製於設備、技術、資金等多方麵因素的影響，產品品（pǐn）質（zhì）、售後服務與國外氣體公司存（cún）在一（yī）定的差距。加之許多客戶對（duì）於氣體廠商產品的多元性存在一定要求，在這背景下，國內工業氣體企業亟須整合行（háng）業內資源，以此與國外公（gōng）司展（zhǎn）開競（jìng）爭。隨著特種氣體需求（qiú）的多樣性、特殊性、複雜性要（yào）求不斷提高，部分國內企（qǐ）業有望（wàng）通過兼並收購逐步占領更多市場份額（é），提高行（háng）業集中度（dù）。

以電子特氣為例：集成電路製造（zào）需（xū）使用上百種（zhǒng）電子特種氣體，客戶存在多元化需求，促進企業並購。以晶圓（yuán）製造過程中需要使用的電（diàn）子特氣種類為例（lì），需要使用氟化銨和氟（fú）化氫等多元電子特（tè）氣吹掃刻蝕晶圓基板，此外（wài）還需要鉿烷/氧/氬/CF4/SF4等多種（zhǒng）氣體。客戶對氣體產品存在多元化（huà）需求,往往在某一終（zhōng）端產品（pǐn）的製造中所需氣體種類（lèi）達幾十種以上。根據無錫華東氣體有（yǒu）限公司披露，出於（yú）成本控製、倉儲管理（lǐ）、供（gòng）應穩定等（děng）多方考量,客戶更願意在一家氣體公司采購，因此希望氣體公司覆蓋更多的氣體種類。而特氣種類繁多，單一品種銷量較小（xiǎo），故特（tè）氣企業常常通過並購的方式（shì）進行品（pǐn）類的擴張。

總結：從市占率提升（shēng）看盈（yíng）利水平提（tí）升

以（yǐ）杭氧（yǎng）股份為例，上述（shù）各要素的布局（jú）也有利於（yú）國內工業氣體供應商提升利潤率水（shuǐ）平：

► 加強區域布局，提（tí）升零售業務占比：毛（máo）利率水平的差距受下遊客（kè）戶影響，以煤炭、鋼鐵代表的現場製氣（qì）的毛利率水（shuǐ）平遠小於零售氣毛利水平，公司2022年（nián）披露目前零售（shòu）占比為27%左右，遠低於林德6成左右的零售占比，但隨著公司未來零售（shòu）氣體（tǐ）業務的開（kāi）拓，我們（men）預計（jì）毛利（lì）率（lǜ）水平存（cún）在一定的提升空間。