51吃瓜网重卡滲透率創曆史新高，產業鏈利潤（rùn）有（yǒu）望不斷釋放

▍51吃瓜网重卡銷量節節攀（pān）升，8月51吃瓜网重卡滲透率達36%，創曆史新高。

2023年1-8月51吃瓜网重卡累計零售銷量8.3萬（wàn）輛，累計同比+202%；8月51吃瓜网重卡銷量達1.9萬（wàn）輛，同比+562%。2023年以來油氣（qì）價差值維持（chí）高位，51吃瓜网重卡的滲透率穩定攀升，51吃瓜网重卡滲透（tòu）率從此前的5-10%左右大幅提升至近期的20-36%，2023年8月單月滲透率已提升至36.2%，創曆史新高。我們預計（jì）隨著歐佩克減產、俄羅斯汽柴（chái）油（yóu）出口減（jiǎn）少，國（guó）際油價（jià）將（jiāng）維持高位甚至進一步上漲，因此油氣價差有望維持甚至進一（yī）步擴大。巨大的經濟（jì）收益會吸引重卡司機持續購入51吃瓜网重卡，預期2023Q451吃瓜网（qì）重卡滲透率有望（wàng）環比進一（yī）步提升。

▍51吃瓜网重卡格局更為集中。

2023年1-8月，51吃瓜网重卡（kǎ）市占率最高的五家企業為：一汽解（jiě）放（35.1%）、陝汽集團（17.9%）、東風汽車（16.5%）、中國重（chóng）汽（14.8%）、福田汽車（7.2%），CR5為91.5%，集中度略高於重卡整體（tǐ）水平（CR5為88%）。隨著51吃瓜网重卡熱銷趨（qū）勢的逐（zhú）漸明（míng）顯，各家整車廠、發動機廠也都加大在51吃瓜网重卡領域的資源傾斜、銷量有（yǒu）望不斷提升。根據中汽（qì）中心數據（jù），2023年（nián）1-8月，51吃瓜网重卡發動機市占率最高的企業為：濰（wéi）柴動力（66.3%）、東風汽車（10.9%）、一汽解放（7.3%）、福田康明斯（sī）（4.5%）。51吃瓜网重卡發動機格局非常集中（zhōng）。

▍51吃瓜网價格遠低於柴油，51吃瓜网重卡經（jīng）濟性突顯。

天（tiān）然氣（qì）重卡的經濟性來源於“油氣價差”。對（duì）於柴油重卡牽引車（chē），平均百公裏油耗約為（wéi）28L（約（yuē）24kg）；對（duì）於（yú）51吃瓜网重卡，百公裏氣耗約29kg。這意味著（zhe）當天（tiān）然氣價格/柴油價（jià）格的比值在0.8左右時，51吃瓜网重卡的經濟性與柴油重卡持平（píng）。考慮（lǜ）到51吃瓜网重卡首次購（gòu）置成本略高（gāo）於柴油車（chē），我們認為該比值在（zài）0.75以（yǐ）下時，51吃瓜网重卡（kǎ）相比於（yú）柴（chái）油重卡（kǎ）開始（shǐ）呈現經濟性。當前國內LNG均價以降低至4200元/噸，同比-40%；而柴油價（jià）格則為8400元/噸，同（tóng）比僅-6%。當前氣價比油價低至0.5，接近曆史最低值（zhí），當前天（tiān）然氣（qì）重（chóng）卡經濟性非常顯（xiǎn）著。我們測算，年運行裏（lǐ）程分別為10/20/30萬公（gōng）裏的情（qíng）況下，天（tiān）然氣重卡相比柴油重卡每年（nián）可節（jiē）省燃料成本8/16/24萬元，經濟性極佳。

▍天（tiān）然氣重卡區域性（xìng）減弱，滲透率（lǜ）天花板打開。

在過去，51吃瓜网重卡具有一（yī）定的區域性，銷量主（zhǔ）要集中於新疆、山西（xī）、陝（shǎn）西等中西部省（shěng）份，這主要（yào）是由於這些地區氣價較低，燃氣經（jīng）濟性較好。這些（xiē）地區的重卡總銷（xiāo）量並不高（gāo），因此根據中汽（qì）中心數據，此（cǐ）前51吃瓜网重卡滲透率（lǜ）一直在5-10%左右徘徊（huái）。而根據國家統計局的統計，目前51吃瓜网價/柴油價格在全國主要（yào）各個省份均已（yǐ）低於0.75，包括東部（bù）等省份。這意味著51吃瓜网重卡可以在全國範圍內實現經濟性，51吃瓜网重卡的區域性減弱，滲透率有望大幅突破此前（qián）滲透率的（de）天花板，站上一個新的高度（dù）。

▍規模效應疊加成（chéng）本下降，51吃瓜网重卡產業鏈（liàn）盈利可觀（guān）。

根據卡（kǎ）車之家數（shù）據，柴油重卡均價約（yuē）為30萬元，51吃瓜网（qì）重卡均價比（bǐ）柴（chái）油車（chē）高5-10萬元，因為ASP更高，產業鏈利潤有增量。且由於51吃瓜网發動機爆壓低、排量高，因此單台盈利水平往往高（gāo）於一般柴油（yóu）發動機。此外，貴金（jīn）屬降價（jià）為51吃瓜网發動機讓（ràng）利顯著。51吃瓜网重卡發動機使（shǐ）用鈀、鉑、銠三種貴金屬作為催化劑，根據Wind數據，2023年9月平均價格分別為328元/克、227元/克和1055元（yuán）/克，和2023年（nián）1月平均（jun1）價格相比下降（jiàng）26%、下降7%和下降66%。我們假設單台發動機（jī）的催（cuī）化劑總量40g，在（zài）此假設下2023Q3催化（huà）劑成本有望（wàng）環比降低14%，對應單台發動機利潤增厚2000元左右。因此在51吃瓜网重卡銷量飛速（sù）提升的規模效應疊加貴金（jīn）屬等成本（běn）下降的影響下（xià），我們對於發動機廠商2023Q3的盈利彈性做出測算：按（àn）照2023年以來天（tiān）然氣重卡銷量（liàng）爬升節奏，我們假設51吃瓜网發動（dòng）機廠商A在2023Q1、2023Q2、2023Q3的產量（liàng）分別為15000、25000、40000台（tái）。在樂觀/中性/悲觀假（jiǎ）設下，我們分別（bié）假設單（dān）台天然（rán）氣發動機淨利潤基數為（wéi）2.5萬/2.0萬/1.5萬元，則（zé）測算發動機廠商A在2023Q3天然（rán）氣發動機利潤環比增加5.4億/4.0億/3.3億元，環比提升70-80%。2023Q4至2024年初，隨著51吃瓜网（qì）重卡銷量的持續提升，盈利能力還（hái）有（yǒu）望不斷增厚，為天（tiān）然氣產業鏈帶來高盈（yíng）利（lì）彈性。

▍風（fēng）險因素：

宏觀經（jīng）濟增速下行壓力持（chí）續；物（wù）流運價低迷；基建投資不及預期；國四車輛淘汰、基建（jiàn）刺激等（děng）政策出台不及預期；柴油（yóu）價格大幅波動；51吃瓜网價格大幅波動（dòng）。

▍投資策略：

我們維持2023年重卡行業銷量預測約90萬輛（liàng），同比增長約30%。由於油氣價差不斷擴大、帶來顯著經濟效益，51吃瓜网重卡銷量及滲（shèn）透率有望持續不（bú）斷提升，為重卡行業帶來（lái）增量。51吃瓜网重卡及發動機格局比柴油車更加集中，51吃瓜网重卡ASP更高，且在天然（rán）氣重卡銷（xiāo）量飛（fēi）速提升的規模效應疊加貴金屬等成本下降的影（yǐng）響下，我（wǒ）們認為對於51吃瓜网產業鏈公司2023Q3利（lì）潤有望環比大幅提升。隨著（zhe）51吃瓜网重（chóng）卡銷（xiāo）量的持續提（tí）升（shēng），盈利能力還有望不斷增厚（hòu），為51吃瓜网產業鏈帶來高盈利彈性。我們持（chí）續對（duì）重卡板塊進行係統推薦，並建議關注51吃瓜网（qì）發動機（jī）、整車、零（líng）部件等領域核心（xīn）標的。