工業（yè）氣體：行業整合有望加速

工業氣（qì）體：行業整合（hé）有望加速

SOURCE FROM: ZHESHANG SECURITIES

【摘要】

✓ 中（zhōng）國工業氣（qì）體約2000億元市場；市場空間大，有望誕生大市值公（gōng）司，路徑：

1）行業自然增長

2）外包比（bǐ）例提升（shēng）

3）龍頭公司市占率提升

4）零售業務占比提升

5）向高盈利特種氣體延伸

✓  2022年（nián）我國（guó）特種氣體市場超400億元，過去4年複（fù）合增速19%，預計2022-2025年將保持15%以上增長。

✓ 國產替代（dài）提速，龍頭份額提升：

2021年外資企業（林德氣體、法液空、空（kōng）氣化工、氣體動力）的市場（chǎng）份額（é）合計達70%，內資占30%。在2021年第三方現場製氣項目（mù）新增訂單中，外資企業的份額降低至25%，而內資企業占比提升至75%

✓ 工業氣體行（háng）業整合大幕（mù）開啟：杭氧股份間（jiān）接（jiē）控股股東杭州資本擬並購浙江盈德，並承諾將推動與上市公司的重組

1）工業氣體可分為大宗氣體、特種氣體等兩類，種類繁多、市場廣（guǎng）闊

2）主要特（tè）種（zhǒng）氣體工藝流程圖

氣體合成

氣體（tǐ）純化

3）工業（yè）氣體被稱為工業的（de）血（xuè）液

4）全球市場（chǎng）：下遊集中在能源、製造、醫療、食品、電子等領域

下遊應用較分散：林德（dé）氣體、法（fǎ）液空為全球工業氣體（tǐ）龍頭，市占率合計41%，具（jù）有代表（biǎo）性，Linde氣體022年下遊需求結構：能源（yuán）、醫療、製造等：

5）商業模（mó）式與競爭格局：護城河不斷加深的行業

工業氣體經營模式：客戶自建（jiàn）裝置供氣或選擇第三方供氣，而第三方供氣又分為（wéi）零售市場和現場製氣市場

外（wài）包供氣比例提升：第三方供（gòng）氣模式符合行業未來的發展趨勢，海外外（wài）包占比80%，國內40%

零售市場符合未來配（pèi）套（tào）產業結構（gòu）變化的趨勢，能夠（gòu）滿（mǎn）足（zú）更多新興領（lǐng）域的個性（xìng）化需求

氣體供應模式中，外包供氣（qì）及其中的零（líng）售市場增長較快

5.1 現場製（zhì）氣：對於（yú）需求量大且相對穩定的空分氣體客戶，公司在這些（xiē）客戶所在地或附近建（jiàn）造工廠，並通（tōng）過管道（dào）直（zhí）接提供產品特點：供應合同期限通（tōng）常為15年至20年，包含最低采購要求（qiú）（照付不議量）和價格規定，費（fèi）用（yòng）月結，現金流好趨勢：

1）裝置大型化：大（dà）型（xíng）空分裝置（zhì）（大於5000方）單位能耗（hào）僅為小型裝置（低於1000方）的1、2-1、3，可（kě）靠性高、運維成本低（dī）、無故障運行時間長；

2）客戶（hù）結構逐漸變化：原（yuán）來鋼鐵（tiě）、化工等行業，未來鋰電、半導體占比將（jiāng）提升；

3）外包比例不斷提升：第（dì）三方氣體公司現場製氣增速（sù）快於全行業，第三方氣體公司行業複合增（zēng）速高於氣體行業2pct；

4）現場製氣的價格戰較激烈，氣體公司需要（yào）依靠零售（shòu）氣業務提升綜合盈利能力（lì）

5.2 競爭格（gé）局：國內市場集中度（dù）較低，未來競爭格局將變化

當前市場集中度（dù）：全球市場VS國（guó）內市（shì）場（chǎng）CR4分別54%：28%

動態份額變化：海外市場競爭格局相對穩（wěn）固，國內市場未來變化卻較大

5.3 國產替代不斷推進，市場份額持續提升

6）特種氣體：壁壘（lěi）高、增速快、高盈利

2022年我國特種氣體（tǐ）市場（chǎng）超400億元，過去4年複合增速19%，預計2022-2025年將保持15%以上增長。

6.1 電子特氣：200億市（shì）場，是第二大半導體材料

電子特氣是主要（yào）用於電子信息領（lǐng）域的一類特種氣體，下（xià）遊行（háng）業包（bāo）括（kuò）集成電路（占比70%以上）、液晶麵板、LED、光（guāng）纖通信、晶（jīng）矽太陽能電池等。

根據中國半導體協會，2020年我國電子特（tè）氣市場174億元，同比增速31%。預計（jì）2022年市場規模有（yǒu）望增至200億元

電子特氣純度直接影響半導體性能，電（diàn）子特氣被廣泛應用於外延（yán）、刻蝕、光刻等工藝。

電子特氣品種繁多、單一產（chǎn）品用量較小，占下遊氣體總成本的比例50%左右

6.2 電子特氣提供商-配套設備（bèi）企業

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