2025年全球工業氣體市場規模約（yuē）1,755億美元，CAGR為5.4%
全球下（xià）遊行業的需求不斷增長，弗若斯特沙（shā）利文預計下遊需求（qiú）增長進（jìn）而會（huì）推動全 球工業氣體市場規模由2020年的約1,348億美（měi）元擴大至（zhì）2025年的約1,755億美元， 年複合增長率約（yuē）為5.4%。
全球工業氣體市（shì）場（chǎng）CR545.8%：全（quán）球工業氣體市場相（xiàng）對分散，2020年前五大企（qǐ）業的收 入約占工業氣體生產商總收入的45.8%。2020年氣（qì）體（tǐ）動力科技（含（hán）寶氣）全球（qiú）市占率第五：按2020年收入計，中國（guó）企業-氣體（tǐ） 動力科技（含寶氣），以28億美元的收入（rù），全球市占率2.1%，為第（dì）5名。
2025年中國工業氣體市場規模（mó）2,325億元(358億美元)，CAGR8.6%
中國於2020年取代美國成為全（quán）球最大的工業氣體市場。盡管中國工業氣體市場 起步晚於（yú）發（fā）達國家，但其市場規模於2020年達到人民幣1,542億元（237億美 元），占全球工業氣體市場的16.6%。
2025年中國現場工業氣（qì）體市場規模1,395億元，現場供應占（zhàn）65.5%
大型現（xiàn）場業務（wù）是什麽（me）：在客戶生產場所內建造空氣分離裝置，管道供應氣體，簽 訂10-15年合約。下（xià）遊客戶主要是冶（yě）金、化工及一般工業公司等需求規模龐大大 型（xíng）企業。大型現場業（yè）務市場規模：弗若斯（sī）特沙利文預計其由（yóu）2015年的（de）人民幣634億元增至 2020年（nián）的人民幣1,010億元，CAGR9.8%。2020年該市場約占（zhàn）中國工業氣體生（shēng）產 市場總量的65.5%，且預計到2025年將進一步增至約人民幣1,395億元，2020年 至2025年的年複合增長（zhǎng）率（lǜ）約為6.7%。
零售業務是什麽：建立獨立零售空氣分離裝（zhuāng）置或者實用（yòng）管（guǎn）道供應盈餘，供應（yīng）液化氣 體或者鋼瓶壓縮產品。零（líng）售業務市（shì）場規模：弗若斯特（tè）沙利文預計中國零售工業氣體市場（chǎng）由2015年的人民（mín）幣 362億元增至（zhì）2020年（nián）的人（rén）民幣532億（yì）元，CAGR8.0%，約占2020年中國工業氣體生（shēng） 產市（shì）場總量的34.5%。到2025年其市場規模將增至約人民幣（bì）930億元，2020年至（zhì） 2025年的年複合增長率（lǜ）約為11.8%。
工業氣體行業設備護城河深厚，強議價能（néng）力是成為龍頭關鍵
工業（yè）氣體（tǐ）行業降本關（guān）鍵-空分設備自研：空分配套的大型壓縮機（jī）組及（jí）增壓機（jī）組是空 分設備（bèi）中（zhōng）關鍵設備，金額占空分裝備總投資額（é）20-40%。其效率高低直接影響成套 空分設備的效率與能耗。
隨著工業氣體行業的（de）競爭加劇，簽約（yuē）管道氣體（tǐ）價格（gé）也有一定的波動，公司需要在前 期投入大量資本開（kāi）支，收益則是隨後的穩定現金流，因此較強的議價（jià）能力是公司現 金流（liú）為正（zhèng）的製勝法寶。
氣體動力科技中國市占率第一，杭氧（yǎng）股份（fèn）緊隨其後
中國整體工業氣體市場競爭格（gé）局CR5 38%：2020年（nián）中國的工（gōng）業氣體（tǐ）生（shēng）產（chǎn）行業有約 8,000名參與者，包括內部生（shēng）產商及獨立工（gōng）業氣體生（shēng）產商。2020年全球CR5收入 占比45.8%，中國CR5收入占比38%。按2020年收入計，氣體（tǐ）動力科技（含寶（bǎo）鋼 氣體）收（shōu）入占比中國（guó）第一，占比約12.6%。
中國獨立（lì）外包工業氣體市場CR5 67.1%：2020年中國工業氣體生產行業擁有 1,000家獨立工業氣體生（shēng）產商。2020年前五大參與者占獨立氣體生產商總收 入的約（yuē）67.1%按，2020年收入計，氣體動（dòng）力科技（含（hán）寶鋼氣體）收入占比第（dì） 一，占中國獨（dú）立工業氣體生（shēng）產商總收入22.3%。
股（gǔ）權結構集（jí）中，收購安陽中盈以及寶鋼氣體拓展業務與公司規模
公司主要股東為太盟投資 集團旗下的太盟亞洲（zhōu）資本 II-2有限責任公司(PAGAC II-2 Limited) ，且（qiě）公司設置員工激勵計劃 持股ESOP。
公司由收購合並子公司（sī）， 2018年收購安陽中盈開（kāi）啟 清潔能源業務 ，收購寶鋼於2021年7月29 日結束，湖南盈德及（jí）寶武 清能分別擁有64.82%及 35.18%的（de）股權。
公司2020年營收（不含寶鋼）達162億元，過（guò）去三年CAGR達12%
營（yíng）收表現：氣體動力在過去的2018年、2019年、2020年三個財（cái）政年度和2021年上 半年，氣（qì）體動力的營業收入分別為（wéi）128億元（yuán）、146億元、162億元和89億元。
經（jīng）擴大集團(收購寶剛氣體)，於2020年度及2021年上半年（nián）的營（yíng）業收（shōu）入分別為 194.03億、107.75億（yì）元人民幣，相應的（de）淨利（lì）潤分別為23.18億、14.42億（yì）元人 民幣。
公司營收近80%來（lái）自空（kōng）氣氣體，清潔能（néng）源產品占比提（tí）升至20%
空氣氣體收入占比超80%，其中現場供氣占比~60%：2018-2020年及截至2021年（nián）上半年，來自空（kōng）氣氣體的（de）收入分別為118.66億元、124.53億（yì）元、 129.20億元及65.9億元，維持在80%營收占比左右，該模塊下的現場（chǎng）供氣業務營（yíng）收分別為（wéi）92.58億元、99.72億元、105.40億元及52.15億元，占公 司相應期間總（zǒng）收入的72.1%、68.4%、65.3%及（jí）59.2%，為主要營（yíng）收來源 。來（lái）自清潔能源產品由2018年7.3%提升到2020年19.7%營收占比。
公（gōng）司原材料為空氣，公共事業費用成（chéng）本占成本比高達70-80%
氣體動力主要原材料為（wéi）空（kōng）氣（qì），其成本主（zhǔ）要是由生產過程中消耗的電力、蒸汽、水 等公用事業（yè）費用以及煤炭這類能源費用構成。公用事業費是最大成本項（xiàng）：數據顯示，2018年、2019年、2020年到2021年上半 年，公用（yòng）事業費用分別占其總銷售成本的78.2%、72.9%、69.2%及66.5%。
公司管理、銷售費用率逐年下降，2019年公司三費占比達14%，2020年降 至11%，公司控費能力逐步加強。
公司總體毛利率穩中有升，清潔能源（yuán）業務毛利率邊際改善
毛利率表現：公司毛利率從2018年的（de）34.2%降至2020年的28.1%，空（kōng）氣氣體業務毛 利率相對（duì）穩（wěn）定（dìng）保持（chí）在30%左右，清潔能源業務毛利率相對較（jiào）低（dī），隨（suí）著清潔能源業務的 快速發展，拉低了公司整體的毛利率水平。淨利率表現：公司淨利潤率穩定增長，由2018年9.6%增長至2020年13.2%。
空氣氣體毛利分為現場與零售製氣：空氣氣體毛利包括來自向(i)現場供氣客戶和(ii)零 售客戶銷售空（kōng）氣（qì）氣體的毛利（lì）；現場合約允許根據公用事業價格波動（dòng）調整氣體價格，形（xíng） 成成（chéng）本轉嫁；零售客戶主要提供現場氣體過剩產能，有利於攤薄總投資。空氣氣體（tǐ）業務毛利下降是由於疫情的影響導致零售客戶的空氣氣體平均銷售價格下降 。2020H1-2021H1清潔（jié）能源業務的毛利率由22.2%增至25.5%，由於(i)因疫情（qíng）緩（huǎn）解， 業（yè）務得到恢複，產品量價齊升（shēng）；及(ii)湖北荊門盈德完成爬坡期後營運效率（lǜ）提高。
產能爬坡，公司盈利能力（lì）上（shàng）升，ROE穩步提升
銷售淨（jìng）利率上升，推動ROE增長：相較於2019年，2020年由於新項（xiàng）目的投產公司（sī）向現場供氣客戶銷（xiāo）售氣體有所增（zēng）加，現場供氣（qì）通常不受到下遊企業經營活動的影響，因（yīn）為 通常簽訂的是（shì）長期協議，無論如何都要購買一定量（liàng）；但（dàn）2020年（nián）對於零售客戶而言，受到疫情影響，銷量走低，單價也有所下降。清（qīng）潔能源產品收入受益於荊門盈德投產以及下遊強勁需求推動。
空（kōng）分裝置（zhì）是生產空氣氣體過程中的核心設備
典型空分裝置的主要零部件包（bāo）括：空氣過濾器、空氣壓縮機、冷凍裝置、分子過濾純化器、電力加熱器、熱交換（huàn）器、渦（wō） 輪擴張器、精餾塔、副冷卻（què）器、氧氣儲存器、氧氣壓縮機及氧氣補給係統。
清華氣化爐是生產氫氣及合成氣（qì）體過程中的核心設備
清華氣化爐的主（zhǔ）要零部件包括磨煤機、煤漿泵、燃料（liào）噴嘴、氣化爐、鎖鬥、合成（chéng）氣洗（xǐ）滌（dí）塔、閃蒸罐（guàn）、沉降槽及激冷水泵。為生產增值清潔能源產品，將使用多種其他設（shè）備，包括變（biàn）換器、餘熱（rè）鍋爐、洗滌塔、纏繞管式換（huàn）熱器、二氧化碳濃縮塔 及PSA吸附塔。
裝備是工業氣體國產化的基礎，本（běn）土企業具備空分設備（bèi）技術實力
氣體動力科技（jì）已具備 6 萬方空分設備（bèi）成套技術。盈德工程已成功投運50餘套自主設計、製造和建設的3萬等級以（yǐ）上冶金及化（huà）工型空分 設備。海外氣體工業龍頭均（jun1）為（wéi）空分（fèn）設備業務起（qǐ）家，逐步成長為工業氣體龍（lóng）頭；在已突破設備 核心技（jì）術的情（qíng）況下，公司取得更（gèng）高市場份額的發（fā）展路徑將更為通暢。
杭氧股份（fèn）已實（shí）現 10 萬方空分設備成套技術國產化，達到國際領先水平。根（gēn）據《氣體分離（lí）設備行業統計年鑒》統計的數據，2020 年國內主要空分設（shè）備（bèi）生產企業 製氧容量為統計口徑，其中杭氧製氧總容（róng）量達 169.39 萬 m³/h，市占率為 43.21%位 居國內（nèi）市場第一。
下遊：本土公司建立了跨區域多省份的空分項目廣闊布局
公司生產設施發展曆程：截至2021年H1，氣體動（dòng）力科技建立了全國性的供氣網絡， 覆蓋華東40組（zǔ）、華北（běi）&華中分別26組，西北25組，華南18組（含（hán）寶鋼）。氧氣裝（zhuāng）機量（liàng）超360w標準立方米╱ 小時：公司預計，於所有開發中的設施竣工後，氧（yǎng） 氣總裝機容量將超過（guò）3,600,000標準立方米╱ 小時。
裝機量：本土公（gōng）司空氣氣體與清潔氣體（tǐ）裝機量已初具規模
截至2021H1營運中的空氣氣體生產設施合（hé）計設計產能：氧氣（qì）總產能約270萬（wàn）標準（zhǔn）立方（fāng） 米（mǐ）/小時，氮氣總產能約為350萬標準立方米╱ 小（xiǎo）時（shí），氬氣總產能則約為10萬標（biāo）準立方 米╱ 小時。公（gōng）司預計，於所有開（kāi）發中的設施竣工後，氧氣總（zǒng）裝機容量將超過360萬標準 立方（fāng）米（mǐ）╱ 小時。
公司通過位於廣東、山東和湖北的生產設施生產氫氣（qì），其設計產能分別為19,640標（biāo） 準（zhǔn）立（lì）方米╱ 小時、15,400標準立方米╱ 小時和55,000標準立方米╱ 小時，共計約（yuē） 90,000標準立方米/小時。公司計劃通過廣西B設（shè）施設施（shī）生產氫氣，設計產能為80 標準立方米/小時。
本土企業的ROE 水平已接近海外龍頭
本土企業毛利率仍與海外龍頭有差（chà）距：杭氧股（gǔ）份與氣（qì）體動力（lì）科（kē）技2020年毛利率分別 達22%與28%，仍與海外龍頭毛利率有（yǒu）差距。由於杭氧業務中（zhōng）有占比較多的低（dī）毛利設備業務，氣體動力科（kē）技新拓展清潔（jié）能源業務 等仍在資本開支階段，導致毛利仍與海外龍頭有差距。
本土企業杭（háng）氧股份與（yǔ）氣體動力科技2020年ROE分別達14%與20%，已與海外龍頭 ROE相當。
