行業報告：工業氣體

核心（xīn）邏輯：

a )工（gōng）業氣體有望誕生大市值公司（路徑：1）行業自然增長、2）外（wài）包比例提升、3）龍頭公（gōng）司市占率提升、4）高附加值零售占比提升（shēng）、5）向（xiàng）盈利（lì）性高特種（zhǒng）氣體延伸）; 

b ）看（kàn）好壁壘高、增速快（kuài）的特種氣體（tǐ）市場需求：市（shì）場空間大。中國工業（yè）氣體行業2000億元市場，過去5年複合（hé）增速11%，增速領先（xiān）於 GDP 及海外市場；鋰電、醫療、電子、食品等下遊應用領域占比不斷提升，需求結構更加均衡。

競爭格局：國產替代提（tí）速，民族品牌龍頭份額提升。自主可（kě）控要求提升，工業（yè）氣體包括電子特氣（qì）在內國產化提（tí）速（sù）。第三方供氣市場，增量份額排名區別於存量（liàng）運營份額。

商業模式：護城河可以不斷加深（shēn）的行業，未來強者愈強。以空分設備及現場製氣業務為基礎，發展高附加值業務。1）現場（chǎng）製氣業務：長期（qī）合約，費用月結，照付（fù）不議。收入利潤現金流三穩定；2）外包供（gòng）氣、零售（shòu）供氣占（zhàn）比（bǐ）不斷（duàn）提升；3）零售氣體業務：副產物（wù）、運輸半徑（jìng）﹣＞最終形成（chéng）區域壟斷。

特種氣體：需求增（zēng）速（sù）快、高壁壘、高盈利能力。2022年我國特種氣體市場有望超400億元，過去4年複合增速19%，預計2022-2025年將保持15％以上（shàng）增
長。2022年電子特氣市場規模約200億元。

電子特氣：第二大半導體材料，廣泛（fàn）應用於集成電路各工藝環節；稀有氣體具備全球競爭力（lì）。稀有氣體是氣體投資的黃金賽道，需求集中（zhōng）於半導體（tǐ）、航空航天等新興領域，擴產難度較大產品價格將中長期維持高位。